有關2022年12月6日上海證券交易所及深圳證券交易所短暫停巿3分鐘安排:

上海證券交易所及深圳證券交易所: 於2022年10月6日(星期二)短暫停巿3分鐘,期間暫停對盤,時間約上午10時後,以具體安排為準,向前國家主席江澤民靜默致哀,請留意並查核已提交的訂單及交易確認狀態。

美股最前線
 

2021-11-03 高通膨下 Nasdaq 100 業績最具確定性!後市續看俏

 

1103 美股最前線:高通膨下 Nasdaq 100 業績最具確定性!後市續看俏

 

全球供應鏈緊俏、能源價格飛漲而檔至的高通膨壓力持續蔓延,如供應鏈零組件稀缺、運輸上升、能源價格、勞工薪資等增速,都正廣泛侵蝕美國科技業、製造業毛利率,但相信高通膨狀況將不致對那斯達克 100 指數權股構成重大的逆風壓力,因權股如蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT)Nvidia (NVDA)Google 母公司 Alphabet (GOOGL) 等,都具有強勁的抗通膨利基。

 

Nasdaq 100 指數權股中,如微軟、Google 主要發展業務集中在雲端市場,業務性質並不直接面對通膨壓力,確實人力成本近幾季有顯著增加,但營業利益增速是更為強勁,故不致影響毛利率太多。

 

而最大權股蘋果雖然在多方面皆遭遇不低的成本壓力,但由於蘋果供應鏈為了維護與蘋果的合作關係、為了保護手上的蘋果訂單,故供應鏈們亦不敢對大幅蘋果漲價,最顯著的例子即蘋果晶片製造商台積電,台積電於今年 8 月份對旗下客戶大幅調漲晶圓代工價格 20%,但卻只對蘋果調漲 3%,蘋果對供應鏈的議價能力,顯而易見。

 

當前供應鏈緊俏已對美國經濟形成嚴重壓力,如美國最新公布 3Q21 實質 GDP 季增年率即降至僅 2.0%,主因即是汽車和零組件的個人消費下滑至 -2.4%,拖垮了整體 GDP 增長,這是自 1980 年第二季以來的第二差水平,但供應鏈零組件缺乏的壓力,並未影響到 Nasdaq 100 龍頭股太多,因微軟、Google 屬於軟體 SaaS 類股、蘋果與 Nivida 具有強勁的供應鏈管理能力,供應鏈皆會優先供貨給這二個大廠。

 

展望美股後市,在當前高通膨、供應鏈緊俏的一片混亂中,Nasdaq 100 龍頭股仍然是處在景氣上升週期,且最具業績確定性、估亦相對合理,相信美國高通膨率在 1Q22 季底逐步放緩後,美國經濟亦將進入所謂的「金髮女孩 (Goldilocks)」經濟之中,故不論是短期內的高通膨環境、亦或是中期將迎來的金髮經濟,預計 Nasdaq 100 都將是最佳的受惠者。

 

Nasdaq 100 指數走勢圖 資料來源:Bloomberg

 

總經分析:

 

.美國 GDP 大幅放緩,供應鏈稀缺衝擊顯現:

 

美國商務部經濟分析局 (U.S. Bureau of Economic Analysis) 週四 (28) 公佈數據顯示,美國 3Q21 實質 GDP 季增年率初 2.0%,低於市場預期中位數 2.6%,前則為 6.7%,主因為美國消費支出增長大幅下滑,拖累 GDP 增速表現。

 

雖然美國經濟重推動了各種經濟活動的復甦,但這種趨勢正在逐漸消退,美國經濟在 3Q21 內創下一年多來的最慢速度增長,主要即是因為供應鏈方面的緊俏,限制了企業滿足消費者需求的能力。

 

消費一直是美國 GDP 組成的最大結構,約佔整體經濟活動的 3 分之 2;而在 3Q21 當中,美國總體消費增速放緩至 1.6%,創下自 2Q20 以來的最低水平,其中造成消費增速大幅下跌的主因,就是因為汽車和零組件的個人消費下滑至 -2.4%,創 1980 年第二季以來第二差的水平,也是此一數據垮了整體美國 GDP 增長力道。

 

上週福特 (F)、通用 (GM) 兩家傳統製車商亦在 3Q21 的財報發布會上表示,預計晶片短缺的影響將持續到 2022 年,甚至可能持續到 2023 年,而晶片短缺的原因很多,主要是由於去年以來,新冠疫情導致了不少工廠關閉。

 

此外,受 Delta 變種病毒影響,許多東南亞的代工廠也因此而關閉,再加上今年以來一直存在的港口擁堵等供應鏈問題,故使得全球晶片荒持續了很長一段時間。

 

美國實質 GDP 季增年率 資料來源:Bloomberg

 

.通膨預期居高不下,但停滯性通膨預期不會出現:

 

衡量市場通膨預期之指標:10 年期美債平衡通膨率 (10-year breakeven rate) 近期持續攀升,最新已觸及 8 年新高的 2.69%,創下 2013 年來的最高水平,而對比美國急遽放緩的 GDP 增長率,也令美國即將進入停滯性通膨 (Stagflation) 的疑慮不絕於耳。

 

所謂的美債平衡通膨率,是根據同天期美債殖利率與抗通膨債券 (TIPS) 殖利率相減後而得之利差,金融市場一般以此衡量市場的通膨預期,因債券具有通膨貼水之特性,故債市交易員對通膨的敏感度,會比其他股市、大宗商品等交易員來得更高。

 

從當前 10 年期美債平衡通膨率走勢觀察,這意味當前美國高通膨的持續時間,已經超出先前聯準會與市場預期,主因能源價格走高、美國塞港嚴重、美國企業缺工引動薪資上升等多項因素,故使得高通膨估將持續一段更長時間。

 

展望通膨後市,雖然當前能源價格仍然極高,但白宮政府已擴大施壓 OPEC+ 增產原油,過去一年多來 OPEC+ 力抗白宮壓力僅願意小幅增產,但不可同日而語的是,當前美國已經歷了一段長期的高通膨時間,高通膨已顯著侵蝕企業毛利、壓低消費,故相信後續白宮要求 OPEC+ 增產的壓力將會空前巨大。

 

相信 OPEC+ 將因白宮壓力而選擇退讓,願意在目前的原油生產基礎上擴大增產,再加上供應鏈緊俏問題有望在 4Q211Q22 期間緩解,故相信美國經濟不具備通膨失控、進入停滯性通膨之基礎。

 

10 年期美債平衡通膨率 資料來源:Bloomberg

 

分析:

 

Bloomberg 截至 11 3 日數據顯示,Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.70 倍,雖然近期 Nasdaq 100 股價大幅走高,但估持續在 29 倍附近移動。

 

Nasdaq 100 科技股龍頭股包括微軟、GoogleNvidiaTesla 等權股皆在 3Q21 財報上繳出了一張亮眼成績單,且 4Q21 財測持續暢旺,也令華爾街分析師進一步上修針對 2021 年全年的每股盈餘 (EPS) 預期,故使得 Nasdaq 100 在近期股價上漲的環境中,估仍可維持在合理水準。

 

Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 資料來源:FactSet

 

美股展望:

 

宏觀環境看,當前美國經濟正面臨高通膨、利率、財政和貨幣政策等層面牽動,市場波動確實可能加大,但在穩健的基本面支持下,相信即使短線出現震盪,但仍無礙 Nasdaq 100 的中、長線多頭行情,持續看好 Nasdaq 100 龍頭股在 4Q21 之表現。

 

而聯準會 (Fed) 雖然 11 月可能宣布開始縮減購債 (Taper),但此一預期市場早已定價,因此前聯準會已耗費近半年時間來向市場溝通,故相信 Taper 不致形成負面驚喜,同時聯準會亦承諾不會太快動升息,故相信美股將不致重演 2013 年的縮減購債恐慌,市場將專注在美股企業的基本面前景。

 

即使面對到高通膨與高基期因素,Nasdaq 100 每股盈餘 (EPS) 年增率預估將在 2Q21 觸頂後放緩,然而 3Q214Q21 獲利預估,仍估將維持 20% 以上的年增率,2022 EPS 預估將再增長 10%,其中電動車、雲端 SaaS 等結構趨勢向上的產業更是能見度明朗,整體基本面前景是相當穩健。

 

展望美股後市,重磅權股微軟、Google 所屬的 SaaS 市場不僅具有強勁的抗通膨韌性,且產業趨勢良好,而蘋果對供應鏈強勁的議價能力,也令蘋果並未面對到太多成本上升之壓力,Nvidia、特斯拉等公司之前景和獲利表現更是可圈可點,相信 Nasdaq 100 科技股在短期不僅具備強勁的抗通膨能力、甚至進入 2022 年美國經濟迎來「金髮女孩」時代後,更有助於中、長期多頭走揚。

 

 

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