鉅亨觀點：

自從民主黨確定掌握參、眾兩院之後，10 年期美債殖利率即聞聲突破 1.0%，創下 2020 年 3 月下旬以來首見，同時 30 年期美債殖利率也快速突破 1.8%，帶動整體殖利率曲線斜率趨陡的程度，超出我們預期。

我們認為，在民主黨掌握參、眾兩院後，將有利於後續更積極的財政政策推出，因拜登政府在上任之後勢必要加拾疫情殘局、降低失業率、拉升美國經濟，這些都將有助於美股基本面回升、債市殖利率繼續緩步走高。

在殖利率走高、殖利率曲線斜率趨陡的通膨環境裡，這也將大幅幫助金融股的 FICC 部門獲利回升，因美股金融股獲利佔比最大即為 FICC 部門，我們看好美股金融股獲利繼續升溫。

美股金融股目前除了具有獲利回溫的潛在動能以外，更重要的，過去一段時間市場只漲科技、不理金融，故目前美股金融股仍享有「低基期」效應，再加上聯準會 (Fed) 已放寬 1Q21 美股金融股能夠「重啟庫藏」，故我們看好高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美國銀行 (BAC) 三大公司表現。

總經分析：

上週五 (8 日) 美國勞工部報告顯示，12 月非農就業人數減少 14 萬人，為去年 4 月以來首度減少，遠遜於市場預期，失業率維持 6.7% 不變。

美國勞動力市場自去年谷底回升以來，非農已收復約 1230 萬個工作職位，但受疫情衝擊最劇烈的休閒與餐飲業，在各州政府重啟部分限制措施後，失業惡化情況未減，12 月休閒餐飲業就業人數大幅減少 49.8 萬人，其中以餐廳和酒吧所受影響最嚴重。

但我們認為，美國 12 月非農數據表現差強人意，將有助於民主黨上任之後，擴大採取更多財政刺激的可能性。

如投資銀行高盛 (GS) 即預期，在民主黨控制參、眾兩院之後，拜登政府可能再推出新一輪達 7000 億美元的財政刺激，其中，給予民眾的現金補貼支票就可能高達 3000 億美元，這將有助於美股多頭延續。

估值分析：

據 FactSet 數據顯示，目前 S&P 500 預估本益比仍停留在 22.6 倍，仍大幅高於 5 年均值的 17.5 倍、10 年均值的 15.7 倍，其中，又以科技股本益比最高。

而展望本週美股也要進入財報季，最新市場預期 S&P 500 4Q20 EPS 年增率將報衰退的 -8.8%，這對比之前 9/30 預期衰退的 -12.7%，是出現大幅改善，這證明了美國經濟的持續復甦、製造業 PMI 走高，都在彰顯企業 EPS 基本面的回溫。

我們認為，以 S&P 500 大盤估值來看，低基期的類股中又以金融股更具有吸引力，如下圖所示，目前 S&P 500 金融類股指數佔 S&P 500 大盤比重自 0.10 小幅提升至 0.13，主要就是因為近期市場開始布局金融股，而即使升至 0.13，金融股仍具有低估值的低基期效應。

美股展望：

在本週研報裡，我們建議親愛的客戶們開始布局金融股，除了因為上述的低基期因素外，更為重要的，則是 1Q21 美股金融股將準備要「重啟庫藏」。

美股金融股在過去一大段時間皆沒有動的原因，除了不是市場主流以外，還有一個更致命的壓力，就是 Fed 於去年禁止美國銀行業「回購庫藏」。

先前 2020 年 3 月時，由於新冠疫情的爆發，包括 JPM、BAC 在內的美國 8 大銀行股，通通宣佈暫停庫藏股，沒多久的 6 月，Fed 更直接下令 34 家銀行暫停庫藏股，更限制發放股利。

Fed 當時禁止庫藏的目的，就是要銀行業保守手上的自由現金流，怕疫情對經濟造成衝擊過大，萬一美國開始出現企業倒閉潮，那麼銀行業手上還有現金可以應對，因這幾間美國銀行業都是大到不能倒。

但事實上 Fed 的庫藏禁令早在 2020 年 12 月 18 日就已經宣布放寬，因美國大型銀行業的壓力測試結果良好，故 Fed 已宣布，自 1Q21 起，允許美國銀行業恢復庫藏，但有一個條件，就是現金股利和庫藏股規模的單季金額，合計不得超過近 4 季的獲利平均。

故未來美股金融股「重啟庫藏」的規模若要拉升，勢必獲利能力也必須提升，才符合 Fed 的監管規定，而據 FactSet 最新數據顯示，從 S&P 500 各類股的 EPS 增速預期來看，市場對於金融股的預期衰退幅度是大幅收斂，獲利復甦的改善程度，勇冠各類股之首。

下圖看，原先 9/30 時市場預期金融股 4Q20 EPS 年增率仍要衰退 24.1%，但截至最新預期，市場卻認為金融股 4Q20 衰退僅為 7.5%，大幅收窄了 16.6 個百分點。

我們認為，主要就是因為全球股市、大宗商品表現強勁、殖利率曲線趨陡等三大要素，帶動了整體金融股的獲利預期大幅改善，因美股金融股獲利來源很大部分占比，就在 FICC 與股票交易部門。

我們看好，美股可望在 2021 年重拾庫藏股風潮，其中就將以科技股、金融股為庫藏股最重要的領頭羊，而金融股更比科技股來說，具有低基期效應，推薦高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美國銀行 (BAC) 為首選三檔個股。

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