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香港市場:  於3月29日(五),4月1日(一)及4日休市。互聯互通北向交易: 於3月29日(五),4月1日(一)及4月4日(四)及5日(五)關閉。

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美股最前線
 

2021-01-19 美國財政刺激,將創歷史最強!

 

鉅亨觀點:

 

上週美國總統當選人拜登 (Joe Biden) 再宣布了新一輪高達 1.9 兆美元的新財政刺激計劃「美國救濟計劃 (the American Rescue Plan)」,再加上前一輪通過的 9000 億美元財政刺激,若以財政刺激佔 GDP 比重角度看,2021 年拜登政府的財政刺激,估將創下「歷史最強」。

 

我們估算,拜登政府的 9000 億美元和 1.9 兆美元新財政刺激計劃,將對 2021 年美國 GDP 季增年率的額外拉動,約在 1 個百分點左右,而若以經濟諮商會 (Conference Board) 原先預估的 2021 實質 GDP 季增年率 4.1% 來作基準,那麼 2021 年美國 GDP 年增要飆破 5%,我們認為,這將是輕而易舉的事。

 

我們估計,在拜登政府的新財政刺激利多,再加上 2020 年的低基期效益,預估 2021 年美國 GDP 季增年率將可能來到 5.5% 上方,而新的財政刺激將有助美國經濟回復疫情前,並幫助 S&P 500 企業獲利回溫、收斂本益比,以支持美股目前不便宜的價位。

 

展望美股,我們認為市場將會高度關注「基本面修復」狀況,而過去的「疫情受害股」,將可能在 2021 年美國經濟上行的帶動下,幫助企業基本面轉好,進而成為「疫情受惠股」,我們繼續建議投資人加倉價值股,其中以金融股、航空股、能源股為主要加倉標的,如金融股的高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美國銀行 (BAC)、能源股的西方石油 (OXY)、艾克森美孚 (XOM)

 

總經分析:

 

近期以來 10 年期美債殖利率加速上行,目前已突破 1%,本輪美債殖利率的上行的背後,主要是聯準會 (Fed) 已在近月不斷強調「寬鬆延續、但難更強」的政策基調,也暗示 Fed 本輪寬鬆政策到頂。

 

再加上民主黨實現完全執政後,拜登新一輪財政刺激預期上升,以及經濟復甦預期和通膨預期上升,皆可望帶動美國經濟進一步走高,也導致市場避險情緒進一步走低,帶動資金流出債市。

 

我們觀察,目前美債殖利率的上行趨勢,類似 2012-2013 年時期的緊縮恐慌 (QE tantrum),美債殖利率上行趨勢在經濟復甦的邏輯下,料將持續,但債市下跌後撤出之資金,估將有助於美股多頭延續。

 

 

另外,就流動性而言,在本輪美債急跌下,有部分市場聲音開始出現對 Fed 貨幣政策轉向鷹派的擔憂,如上週一 (11) 亞特蘭大 Fed 主席 Bostic 即表示對 2021 年後開始縮減購債持開放態度,且可能在 2022 年下半年啟動升息,這比先前 Fed 釋出的點陣圖中性預期 2023 年之前不升息是要更為鷹派。

 

當前來看,我們認為,要判斷 Fed 退出寬鬆可能言之過早,美國流動性實際也並未明顯收緊,但是仍需要注意的是,目前 Fed 也仍未改變「寬鬆延續、但難更強」的政策方向。

 

估值分析:

 

FactSet 數據顯示,市場預期 S&500 4Q20 EPS 年增率將衰退 8.4%,估計比 3Q20 衰退 6% 來得糟,但我們認為,從美國爆發新冠疫情以來的經濟修復路徑看,即在財政刺激大幅給與美國民眾現金補貼的背景下,消費和房地產需求正快速修復,進而拉動了汽車和房地產下游需求的家電等耐用消費品企業獲利。

 

而放遠中、長期看,在新一輪刺激對需求的提振,以及美國持續推進的新冠疫苗接種下,未來美國的復工復產可望繼續拉動,我們預期,美股企業的增長和獲利修復的方向,依然確立。

 

S&P 500 目前預估本益比是落在 22.4 倍,持續高於 5 年均值的 17.5 倍、10 年均值的 15.7 倍,其中主要仍是科技股估值繼續偏高,推升了整體 S&P 500 本益比高漲。

 

 

美股展望:

 

我們持續看好美股後市,以及新增財政刺激對消費需求和相關類股的獲利提振,儘管進入秋、冬季後美國新冠疫情升溫,但我們有理由相信已經生效的 9000 億美元第二輪刺激,以及大機率通過的拜登 1.9 兆美元追加刺激,仍將對美國民眾的消費需求產生積極效果。

 

新冠疫情爆發以來,美國經濟的基本支撐就是白宮對美國民眾的大規模補貼,往前看,我們預計美國經濟仍將繼續維持上行,且隨著新冠疫苗在未來的普及施打,帶動實體經濟需求進一步走強,將體現在 S&P 500 的營收和獲利繼續修復。

 

個股選擇上,我們認為美國主要銀行業先前在 Q1Q2 提列了大量的備抵呆帳損失,導致利潤大幅下滑,但考慮到美國經濟的快速修復,以及 Fed 投放流動性對企業現金流量表的保護,實際的貸款損失可能未必有此前提列的備抵呆帳這麼大,再加上近期美債殖利率進一步上行,這將可望為美股金融股進而帶來獲利的潛在上行空間。

 

我們持續建議投資人合理布局價值股,其中金融股推薦高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美國銀行 (BAC),另外我們也看好能源股能源裂解差持續走高,故仍建議增持西方石油 (OXY)、艾克森美孚 (XOM)

 

 

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