Allen 觀點：

近期以來 10 年期美債殖利率表現低迷，雖然週二 (11日) 10 年期美債殖利率走勢勁揚至 0.64%，但仍在歷史低檔水平，顯示當前公債價格仍然十分昂貴，具有相當大的追價風險。

美債傳統上作為總體經濟上的「領先指標」，因債券殖利率會受到通膨預期、利率預期、景氣預期所影響，而美國公債因不具有違約風險，故在商品意義內，也具有避險屬性，10 年期美債殖利率更是常拿來作為市場上的無風險利率。

歷史一般狀況來看，當經濟出現大衰退時，聯準會 (Fed) 將繼續寬鬆貨幣政策，如降息、QE 購債等政策支持經濟復甦，而當經濟自復甦轉至擴張週期時，Fed 便可能開始減小寬鬆力度，如減小 QE 購債規模、放出升息預期等，故 Fed 貨幣政策直接影響的金融商品就是美債。

本次美國公債在 Fed 的大舉 QE 之下，持續壓低美債殖利率走跌、債券價格走高，但事實上已在歷史低檔的美債殖利率、再加上 Fed 最新 7 月利率會議也表態「寬鬆延續、但難更強」(先前已在 0730 美股快報：Fed 利率會議提到過)，故美債殖利率的向下空間估計已是相當微小，追價風險巨大。

1.總經分析：

影響債市殖利率最大的因子，就是 Fed 貨幣政策，而 Fed 貨幣政策的移動，則需要先理解美國國會給予 Fed 的二大政策性任務：1) 長期通膨率維持在 2.0%、2) 勞動力市場達到充分就業水準。

長期通膨率來看，通膨主要關注通膨預期，而市場上的通膨預期指標，即是十年期美債平衡通膨率 (10-Year Breakeven Inflation Rate)，十年期美債平衡通膨率目前坐落在 1.63%，顯示通膨預期是在溫和復甦當中，Fed 延續寬鬆幫助通膨繼續升溫有其道理，但似乎並不需要擴大寬鬆，進一步幫助通膨預期走高。

勞動力市場來看，最新美國 7 月失業率雖然已收窄至 10.2%，但距離達到充分就業目標：自然失業率 4.0% 一線，仍然有著 6.2 個百分點差距，這顯示美國勞動力市場仍有相當高的改善空間，Fed 延續寬鬆有其必要，但現行寬鬆政策也已在發酵，因連續數月失業率已見收窄。

總經面上來看，整體而言 Fed 貨幣政策已無寬鬆之必要，故政策進一步壓低美債殖利率下行的可能性已不大，而這也暗示了美債價格已來到歷史高檔區間，甚至若美國經濟持續回溫，Fed 若開始放出縮小寬鬆政策之預期，那麼債市價格高機率估計還有下跌風險，擁有美債商品的投資人或許值得獲利了結，而空手的投資人則建議遠離債市。

2.債市分析：

衡量美債的估值方法並不多，大多是以 Fed 貨幣政策的可能移動方向，來對美債殖利率做出定價預期，但市場上有一指標，是為衡量美債「波動率」，即美債波動率指數 (MOVE Treasury Volatility)。

MOVE Treasury Volatility 設計概念上與 S&P 500 隱含波動率 VIX 相同，但 MOVE Treasury Volatility 是量化美債波動，而 VIX 則是量化 S&P 500 波動；MOVE Treasury Volatility 也與 VIX 有著相同特性，即債市大跌時，MOVE Treasury Volatility 會走高，反之債券價格持續上漲時，MOVE Treasury Volatility 會走低。

近期 MOVE Treasury Volatility 波動率已創下 1989 年以來的歷史新低，顯示隨著美債殖利率徘徊在歷史低檔區，債券價格「驚驚漲」的格局顯而易見，導致整體債券波幅已經過小，偏離歷史常態，隨時有反轉可能。

3.美股展望：

本波金融市場大多頭，主要是由於全球央行的 QE 政策所推升，造成了股漲、債漲、黃金漲的罕見現象，也造成了債市、黃金的避險屬性消失，而在目前 Fed 貨幣政策已難擴大寬鬆的預期下，美債殖利率有著反轉上漲之可能，而債市價格的下跌，或將有利美股。

預期美債殖利率在未來三個月內，可能不會漲超 1%，但若自目前 0.64% 上升至近 1.0% 附近，美債也是一波不小的修正式下跌，而傳統上在經濟復甦週期裡，債市資金離開之後，通常樂意將資金投入至股市之中，一同享受經濟復甦後所帶來的股市紅利。

若美債殖利率在未來三個月內出現上行，那麼估計將有利於美股價值股，其中殖利率走高又將以銀行股受惠較深，近期在《0811美股最前線：債市一灘死水、重申價值股投資機遇》亦有篩選標的，美國銀行 (BAC) 預期將受惠美債殖利率上行之題材。

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