Allen 觀點：

整體來看，Fed 仍願意採取鴿派的寬鬆論調，主要是美國經濟前景仍有著極大的不確定性，故仍需要現行寬鬆支持經濟運行，但目前尚未需要擴大寬鬆，這也將打消市場先前對於 Fed 於 9 月推出殖利率曲線控制 (Yield Curve Control，YCC) 的期待。

總體 7 月會議紀要顯示，FOMC 委員會的態度為，延續目前的寬鬆政策，但不給予市場更強的寬鬆預期，希望繼續透過現行的零利率與 QE 政策來支持實體經濟，並且 FOMC 也需要時間來觀察貨幣政策的發酵效果。

在寬鬆難以更強的前提下，股市若是修正，將是合理的事，畢竟寬鬆力道很可能已在頂部區，但目前股市或還不至於構成大跌的條件，因目前 Fed 仍尚未提及「縮表」，目前市場流動性仍是豐沛無虞。

以下是本次 7 月 FOMC 會議利率紀要重點 memo：

1.Fed 擔憂，雖然勞動力市場的小幅復甦，但在油價低檔、疊加新冠疫情的打擊下，2020 年下半年經濟復甦力恐怕不會那麼強勁，中期經濟前景仍有不確定性，但 2021 年通膨估計可以受惠 2020年低基期的緣故，可望出現較大增長。

2.Fed 擔憂，川普政府的財政政策效力具有不確定性，Fed懷疑目前的白宮財政政策效果，例如給予失業補貼金，無法給予美國經濟太多提振。

3.Fed 正在密切監控「金融風險」，雖然目前整體美國金融系統安全無虞，市場流動性也相當良好，但 Fed 警世，若新冠疫情繼續蔓延，那麼就可能對金融體系形成劇烈壓力，一些體質差的企業如高收益債等，就有無法償債之風險。

4.Fed 同意繼續維持低利率政策，直到 Fed 看到美國經濟真的平穩度過新冠疫情危機，暗示 2021 年仍無法升息。

5.Fed 正在探討支持升息的條件，包括調整與失業率、通膨掛鉤的參數等，但這部分尚未有明確說明。

考量到 Fed 未來貨幣框架可能從現行的「對稱通膨目標制」轉至「平均通膨目標制」，所以預期未來 Fed 可能願意放手讓通膨飛得更遠、超越 2%，等看到更高的通膨，才願意升息。

市場展望：

在 Fed 不願意釋出更強力的寬鬆力道之下，估計美股科技股要進一步擴大現在已不低的本益比區間，難度將會更高，因為目前那斯達克本益比已高達 61.05 倍，遠高於納入預估未來 12 個月每股盈餘 (EPS) 增長的預估本益比 (Forward PE) 39.07 倍，科技股追價風險並不低。

而若未來科技股要進一步擴張本益比，那麼資金流走向預估，也將會更為集中在蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL) 等權值股身上，這對中小型科技股、且產業能見度較差的類股來說，如記憶體類股美光 (MU)、LED 類股科銳 (CREE) 等，即可能形成資金排擠效應。

短期而言，在美股本益比高位震盪的環境下，美股科技股將有獲利了結、修正本益比之壓力，但尚未形成大跌之風險，而價值股或仍是相對低基期、估值安全的類股區域，如工業股的開拓重工 (CAT)、金融股的美國銀行 (BAC) 等。

展望後市美國經濟表現，在 Fed 低利率的幫助下，美國房貸利率已創下歷史新低，近期美國新屋開工也刷下 30 年來最強月增幅，顯示低利率刺激下的美國房市，復甦可能並非暫時性，而可能成為未來美國經濟驅動力之一。

疫情期間裡，美國企業樂於進行預算性融資，但在疫情不確定性下，美企資本支出意願普遍不足，反而推升了企業儲蓄，但一旦疫苗問世、疫情影響消退後，美國消費力開始復甦，美企資本支出力道即可望出現回暖，而在民間消費與企業資本支出的帶動下，預期隨後的 2 至 3 個季度之美國 GDP 成長率，可望出現較大回升。

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