Allen 觀點：

自年初至今，那斯達克 100 指數已上漲了 31%，其中領漲的 FAANG 股票，即蘋果 (AAPL)、亞馬遜 (AMZN)、Facebook (FB)、Netflix (NFLX)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL)，漲幅更是領跑科技股大盤，但隨著科技股的估值 (Valuelation) 持續偏離均值，已進場的投資人可能需注意盤整與修正之可能，而尚未進場的投資人，則需小心追價風險。

綜合來看，目前美股 FAANG 正出現 5 大追價風險，包括：

1) 今年年底新冠疫苗即可能問世，而在疫苗問世後，美國民眾的消費一些消費行為，將可能短期自線上轉回實體商店，這將可能在短線上影響亞馬遜 (AMZN)。

2) 受惠封城、居家上班的視聽娛樂，成長空間正出現收窄，如 Netflix (NFLX) 近期許多新增用戶已在封城期間訂閱，在全球封城已陸續解除的 9 月，不太可能再出現大量的新增訂閱戶。

3) 那斯達克本益比已高達 66.04 倍，遠遠偏離 10 年均值本益比 35 倍超過 1 個標準差、甚至近 2 個標準差。

4) 聯準會 (Fed) 寬鬆力道已經見頂，利率無法繼續降息，且貨幣寬鬆 Fed 也不願意擴大印鈔，這將令科技股股價的成長空間放緩。

5) 全球政府的反壟斷法案，正廣泛針對美股科技巨頭而來，如近期蘋果就可能要捐助 1000 億韓圜，換取南韓政府撤銷反壟斷調查。

1.總經分析：

經濟方面，IHS Markit 公布公布最新 7 月份製造業 PMI 指數報 54.7，已自前月的 50.9 大幅攀升，服務業 PMI 則自 50 升至 54.8，兩大行業都出現了大幅增長，顯示美國經濟復甦腳步無虞。

雖然美國經濟尚未完全脫離新冠疫情之疑慮，但是 PMI 調查顯示，美企採購經理人們普遍認為，手上客戶正因為疫情緩解而快速回歸，且疫情後新的促銷活動、以及有助於提振出口的海外管制放鬆，都正幫助產業營運轉好。

而據 Fed 最新數據顯示，Fed 預估，美國第三季實質 GDP 季增年率將高速反彈至 25.6%，比先前 7 月底時的預估值 12.4% 還要來的更好，整體基本面修復穩健。

第三季 GDP 將可能出現顯著反彈，當中除了製造業、服務業的景氣改善以外，美國房市、車市受惠低利率刺激，銷售端的情況火爆，火車頭效應也正拉抬著經濟持續改善。

政治方面，美國民主黨全國黨代表大會已經正式提名拜登為總統參選人，而共和黨也已提名川普為總統參選人，截至週二 (25日) 最新數據顯示，拜登近期支持率下滑、川普支持率回升，但拜登仍在全民調支持率上勝過川普 7.6 個百分點。

而在關鍵的 6 個搖擺州：威斯康辛州、北卡羅萊納州、佛州、賓州、密西根州、亞利桑那州，川普目前支持率在北卡羅萊納州勝過拜登 0.6 個百分點，但其他關鍵搖擺州上，拜登領先幅度也不到安全水位，整體而言，美國大選選情仍是十分拉鋸，不確定性仍然存在。

我們在上週《川普、拜登「政見大分歧」，類股影響怎麼看？》報告中曾提及，美國大選對美股後市的影響，若拜登勝選，將壓低美股企業的每股盈餘 (EPS)，因為拜登傾向提高企業所得稅自 21% 提高至 28%、以及提高最低薪資，這兩大政見都將可能壓縮美股企業的獲利空間。

投資銀行高盛即對此預期，若拜登勝選並落實對美企加稅和拉升最低工資等，估計「2021 年 S&P 500 EPS 將衰退 12%」。

2.估值分析：

估值面來看，目前美股科技股本益比仍坐落在極高水平，那斯達克本益比已高達 66.04 倍，遠遠偏離 10 年均值本益比 35 倍超過 1 個標準差、甚至近 2 個標準差。

另外，S&P 500 目前本益比也是高達 26.5 倍，遠遠超過均值本益比 15.9 倍向上 1 個標準差、甚至近 2 個標準差，再從 RSI 角度來看，S&P 500 在短線上也是進入了超買區間。

自 3 月底以來的美股大，漲幅大多集中在 FAANG 的科技股方面，不難理解，主要反應在疫情影響、Fed QE 釋放流動性之下，美股龍頭企業抵禦風險能力較差，故更受市場青睞，但目前估值可能已來到高檔水平。

另外，Fed 利率不太可能進一步降息，這將消除推動科技股跑贏整體大盤的因素之一，因為許多高科技公司的股價依靠長期的增長預期，這意味著貼現率的變化對現金流現值的影響，要比增長預期緩慢的公司更大，這也意味著，在通膨率和利率下降的環境下，科技股的表現往往優於大盤。

3.美股展望：

美股科技股正出現上行壓力，在短線上，又以亞馬遜 (AMZN)、Netflix (NFLX) 前景較有風險。

亞馬遜 (AMZN) 來看，新冠疫情大流行導致美國消費者從實體門市轉移到電商，美國 7 月電商銷售年增大幅成長 25%，而實體商店的銷售額增長 -1%。

且根據美國銀行的數據，美國電商滲透率自 2009 年的 5%，十年來穩定增長到 2019 年的 16%，但是疫情爆發之後，目前美國電商滲透率已躍升至 33%，僅在短短幾個月內就完成了十多年的增長。

確實當前美國 33% 的電商滲透率，後市仍有增長空間，但是伴隨著年底新冠疫苗可能問世、各州取消封鎖措施，將可能將一些消費帶回實體門市，這可能會帶給線上電商如亞馬遜 (AMZN)「短期的」營收下滑，但市場似乎並未充分體現這種風險。

另一間因疫情大流行受惠的公司即為 Netflix (NFLX)， Netflix 在第二季的全球訂戶數量比去年同期增長 27%，試想一個場景，美國消費者若沒有在 3 月、4 月訂閱 Netflix，那麼消費者會在 9 月首次訂閱的可能性會有多大？

同樣，今年上半年的疫情期間裡，美國數百萬民眾轉移至在家上班 (Work from home)，也帶動了全球 PC、伺服器的出貨量飆升至 2017 的近十年高點，PC、伺服器、周邊設備的需求已快速在疫情間反應，從而在接下來的幾個季度，可能出現消費真空。

展望美股後市，美股 FAANG科技股由於估值的偏離，加上亞馬遜 (AMZN)、Netflix (NFLX) 短線上有營收下修的疑慮，科技股正出現追價風險，故對科技股、尤其是亞馬遜 (AMZN)、Netflix (NFLX) 2 檔個股展望轉至中性 (Neural)。

但考量到目前美國二波疫情也正得到控制，在復工重啟和 PMI逐步修復、以及 Fed 貨幣政策繼續維持低利率和小幅 QE 的環境下，預期美股漲幅落後之類股有望出現一些修復，市場上漲的類股可能從只漲科技股，轉向更大範圍往價值股擴散，而相信類股輪動，也是美股市場漲勢能夠持續的基礎。

我們繼續維持對價值股的超配 (overweight) 看法，尤其是開拓重工 (CAT) 與美國銀行 (BAC)，因預期在美國實體經濟繼續復甦的帶動下，通膨順週期股、且是工具機大廠的開拓重工將首先受惠，另外，美債殖利率的揚升趨勢，也將帶動傳統美國銀行業的獲利轉好，故將有望帶動美國銀行 (BAC) 基本面轉強。

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