Allen 觀點：

美國公布最新新增非農就業人數報 66.1 萬人，大幅低於前值和市場預期，顯示了川普政府前一輪的財政刺激效力，已是大幅減弱，另外，9 月美國勞動力參與率進一步下降，顯示了就業市場的永久性失業問題，仍舊嚴重。

我們認為，對於後續美國的就業市場而言，在政策刺激措施減弱的背景下，美國企業破產和裁員的情況值得密切關注，一旦美國中小企業破產加速，失業的風險可能會再度升溫。

展望美股與美國經濟狀況，我們認為，最值得關注的一項指標就是中、小企業倒閉潮是否停歇，因為目前川普政府新一輪政府刺激政策遲遲在國會卡關，上月聯準會 (Fed) 主席鮑爾在向國會作證時即曾表示，未來美國經濟道路仍「高度不確定」，將「取決於保持對新冠疫情的控制，及白宮政府所採取的政策行動」。

從目前就業市場來看，白宮前一輪的財政刺激效力已顯著減弱，這也令美國企業所面臨的情況變得更加嚴峻，例如 9 月美國挑戰者企業裁員人數報 11.9 萬人，企業裁員人數原在 8 月出現下降，但現在又又再次提升。

另外，根據美國破產法庭數據公司 Epiq AACER 公佈之數據顯示，9 月的前 25 天，至少有 620 家公司申請了美國《破產法》第 11 章保護，而 6 月和 7 月申請破產的美企家數分別為 609 家和 644 家。

再根據 Yelp 發布數據顯示，自新冠疫情發生以來，截止到 8 月31 日，在 Yelp 上共有 163735 家美國企業倒閉，美國全國範圍內的永久性和臨時性關閉都在增加，其中有 97966 家關閉企業沒有重新開放，因此我們認為，當前美國企業的破產和裁員情況是值得關注的，在新一輪財政刺激遲遲卡關的背景下，一旦美國中小企業破產加速，失業風險即可能再度升溫。

美股來看，目前市場的新不確定性即為川普染疫，但川普最新病況顯示是在快速康復中，故合理預期，此不確定性正在消失當中，故對市場造成的衝擊也會逐漸減弱，短線目前市場最大的利空，我們認為，仍是新一輪的財政刺激案卡關國會。

總經分析：

美國勞工部上週五公布：

l   9 月新增非農就業報 66.1 萬人，預期增 85 萬人，前值增 137.1 萬人；

l   9 月失業率報 7.9%，預期為 8.2%，前值為 8.4%；

l   9 月平均每小時工資月增率報 0.1%，預期為 0.2%，前值下修至 0.3%；

l   9 月平均每小時工資年增率報 4.7%，預期為 4.8%，前值為 4.7%；

l   9 月勞動參與率報 61.4%，預期為 61.9%，前值為 61.7%。

從非農新增就業人數的情況來看，9 月非農數據比 8 月進一步出現就業放緩之趨勢，顯示財政政策的效力減弱；另外，從失業率來看，雖然美國 9 月失業率較前月下降約 0.5 個百分點至 7.9%，但距離 Fed 的就業最大化目標：失業率 4.0%，仍是有一段不小的努力空間。

而在失業率下降的同時，9 月美國勞動參與率也下降了 0.3 個百分點，這表明雖然失業率有所下降，但一些人正滑向長期失業，或與勞動力市場脫節，對於美國就業市場來看，美國就業市場改善速度仍處於持續放緩的過程當中。

在疫情爆發之前，美國 1 月、2 月勞動參與率約 63.4%，而疫情爆發後，勞動參與率即大幅下滑，這表明疫情發生後美國已有大量勞動人口退出就業市場，顯示當前美國就業市場存在結構性問題，即永久性失業人數的上升，據 Yelp 數據顯示，美國 9 月份永久性失業人數報 375.6 萬人，較 8 月份 341.1 萬人繼續增加，永久性失業問題仍舊嚴重。

估值分析：

美股來看，目前市場的新不確定性即為川普染疫，但川普最新病況顯示是在快速康復中，故合理預期，此不確定性正在消失當中，故對市場造成的衝擊也會逐漸減弱，目前市場最大的利空，仍是新一輪的財政刺激案卡關國會。

估值面來看，雖然美股前波歷經一波修正，但目前 S&P 500 預估本益比 (Forward PE Ratio) 仍是高達 21.6 倍，遠遠高於 5 年均值本益比 17.2 倍、10 年均值本益比 15.5 倍，這意味著美股股價仍有修正空間，市場也正在等待美股獲利 EPS 回升，對本益比形成雙向收斂，而一旦美股本益比收斂，市場才有進一步更大的追價意願。

美股展望：

雖然川普政府前一輪的財政刺激效力大幅減弱，且新一輪財政刺激卡關國會已形成利空，但是估計新一輪財政刺激若於國會通過，那麼利空就可望轉成利多，而在新財政刺激的幫助下，相信即能夠繼續延續美國就業市場改善、幫助美國經濟加速復甦、對 S&P 500 獲利形成正向的拉動效益。

美股獲利展望方面，據 FactSet 數據顯示，華爾街對於 S&P 500 2020 全年 EPS 年增率是一致上修衰退幅度至 18.8%、2021 年可望大幅反彈至 25.8%，而一旦新財政刺激通過，我們預期，S&P 500 EPS 年增率的成長幅度，將會進一步擴大。

目前美股策略合理來看，若市場出現進一步拉回，則建議或可布局 SPY、VOO、VTI 等 S&P 500 大型股 ETF，或是科技股如蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 等大型權值股，因若新一輪財政刺激通過，那麼在財政刺激的帶動下，估計美股大型股仍將是主要的受惠族群，也會是市場資金重點追逐之對象。

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