鉅亨觀點：

在聯準會 (Fed) 的 QE 狂潮帶動下，美股今年來漲勢驚人，而展望 1Q21 美股後市，主要投資邏輯仍為美國基本面修復，Fed 在 2021 年的低利率政策將持續，QE 政策也可望維持，因此，風險資產仍是首選，建議配置「順週期類股」、「庫藏股擴大」、「5G手機備貨潮」三大題材。

我們認為，在科技股持續創高之際，1Q21 美國政府還將推出新一輪財政刺激，故投資人仍然值得佈局增加順週期的價值股，建議觀察類股為原物料、工業、金融、非必需消費品等類股。

而科技股則建議關注庫藏股擴大題材，如蘋果 (AAPL)；另外，也建議關注 5G 手機備貨潮，如記憶體、5G 通訊晶片，請盡量避免追高雲端 SaaS 類股、軟體股、晶圓製造、IC 設計、半導體設備等類股。

原物料類股標的，建議關注原物料 ETF 代號 VAW、工業股標的仍為卡特彼勒 (CAT)、金融股標的為美國銀行 (BAC)、非必需消費品標的則為 ETF 代號 XLY，而 5G 手機備貨潮關注標的則為 IC 設計的高通 (QCOM)、記憶體的美光 (MU)。

另外，我們認為在多頭環境裡，傳統的防禦性類股如房地產、公用事業、通訊服務、必需消費品等類股，則不建議觀察。

1Q21 全球市場展望：

主要投資邏輯為美國基本面修復，Fed 在 2021 年的低利率政策將持續，QE 政策也可望維持，估計要到 2021 年下旬，才會開始聽到 QE 縮減的預期，故當前風險資產仍是首選，建議配置順週期類股，以及美中貿易戰和緩題材。

1.建議配置的方向為：股票＞原物料＞原油＞投等債＞黃金＞公債。

2.全球市場：看好美、中經濟連動復甦，預期美國、中國帶動全球需求，估計美國、中國、台灣＞新興市場＞日本＞歐洲＞其他新興。

3.美國市場：經濟復甦快且強，優勢為更強和確定的財政刺激及主動補庫存需求，節奏上，明年上半年或複製中國第二季、第三季的復甦場景和利率走高路徑，類股投資上，建議沿著順週期方向走。

4.歐洲市場：經濟弱並亂，二波疫情升溫和封城，繼續延遲經濟復甦腳步，明顯惡化的資產負債表和財政狀況約束了刺激空間，政策力道弱於美國。

5.日本市場：經濟復甦慢但穩，經濟修復明顯弱於其他主要經濟體、但疫情控制較好是優勢。

6.新興市場：經濟復甦雜又差，看好疫情控制好且對中美需求敞口較大市場；疫情控制差、雙赤字和對外高負債市場仍將承壓。

1Q21 總經展望：

在拜登政府勝選、民主黨掌握眾院、共和黨掌握參院後，我們認為，1Q21 新一輪的財政刺激將高機率通過，但可能先推出「縮小版」的 7000-9000 億美元的財政刺激，以幫助失業金補貼、中小企業的經濟援助等。

另外，拜登針對 S&P 500 加稅的政見，也估計將在參議院受阻，因為共和黨手中掌握參院，而共和黨已多次強調，將拒絕拜登對 S&P 500 加稅的法案。

在新一輪財政刺激將高機率通過下，且新冠疫苗在 1Q21 將陸續量產，可望幫助全球經濟回到過去常軌，我們預期，2Q21 美國 GDP 規模即可望超越疫情前的 19.3 兆美元、再度刷新歷史新高。

而以庫存循環來看，我們認為，美國經濟即將在 1Q21 進入「主動補庫存」的經濟週期，此週期對於企業獲利來說，是最為熱絡的景氣上升階段。

庫存週期理論涵蓋了 4 大循環：

(1)主動去庫存，代表的是，企業進入景氣崩跌階段，此時期產品報價顯著下滑，甚至企業也不看好未來訂單需求，故主動去化庫存、甚至可能停止生產。

(2)被動去庫存，代表的是，企業在經歷景氣崩跌的現金流壓力後，訂單需求開始見到改善，但庫存還不敢回補，此時期需求會開始大於供給，但屬於被動式去化庫存。

(3)主動補庫存，代表的是，企業開始走在產業景氣的熱絡階段，此時期需求持續增強、企業也願意擴大生產、增加存貨，以面對強勁的需求上升。

(4)被動補庫存，代表的是，企業開始初步發現訂單需求有放緩，產品報價也在小幅走跌，但由於企業還不太確定產業景氣是否翻轉，或只是單月表現差勁，故產能還是會維持在一定水平，而此時期的需求走低，即會令企業庫存被動增加。

如上圖所示，目前象徵實體經濟需求的 ISM 製造業 PMI 已高速擴張至 50 的景氣分水線上方，另一方面，象徵供給端的零售庫存，卻是早已因為新冠疫情的關係而驟降，故我們認為，1Q21 美國經濟就可望迎來「主動補庫存」的拉貨效應。

1Q21 類股展望：

據 FactSet 統計華爾街預期顯示，估計 2021 年 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 年增率可望大幅反彈 26.8%，除了因為 2020 年低基期效應之故以外，新一輪的財政刺激，也勢將起到關鍵作用。

同樣 FactSet 數據顯示，華爾街預期，若拜登政府在 2021 年成功對 S&P 500 加稅，那麼 2021 年 S&P 500 預估 EPS 則將下修至 17.4%，但我們認為，這「非常難以發生」，除了共和黨已宣告抵制加稅以外，2021 年美國仍在疫情後的經濟復甦初期，不會有政府會在經濟復甦初期上加稅。

類股來看，據高盛 (Goldman Sachs) 數據顯示，估計科技股在 2021 年 EPS 年增率可望成長 14%、非必需性消費估大幅反彈 63%、原物料類股亦將大幅反彈 29%，皆遠遠優於 2020 疫情年的表現，並且這三大類股 2019-2022 年複合增長率，估計將達分布在 9-10% 之間。

另外，伴隨著美國經濟復甦、企業獲利回溫，我們認為，美股庫藏股也可望在 2021 年扮演重要的美股拉升關鍵，以高盛預期推估，2021 年美股庫藏股將可望大幅反彈 15%，其中，最主要的庫藏股類股，就會落在科技股。

故綜上來看，我們建議，在庫藏股可望擴大的題材下，仍建議關注蘋果 (AAPL)。

在新一輪財政刺激的帶動下，價值股布局則建議關注原物料 ETF 代號 VAW、工業股卡特彼勒 (CAT)、金融股美國銀行 (BAC)、非必需消費品 ETF 代號 XLY。

而隨著 2020 年中國 5G 基地台佈建領先全球，2021 年中國手機商將啟動4G手機的退場潮、開始5G手機備貨潮，故建議關注標的則為 IC 設計的高通 (QCOM)、記憶體的美光 (MU)。

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