鉅亨觀點：

美股目前已進入 4Q20 財報季，而 S&P 500 企業在 1Q21 預期將受惠於低基期效應，以及拜登政府的新財政刺激發酵，故雖然短線上美股投機氣氛已經過於濃厚，但中期看，我們持續看好 S&P 500 後市，主要看好美股科技股如蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT)、Google (GOOG) 等可望擴大庫藏。

據 FastSet 數據顯示，目前市場中位數 (Median) 預期 S&P 500 4Q20 每股盈餘 (EPS) 年增率仍將衰退 -8.4%，比 3Q20 的 -6% 衰退幅度要更為擴大一些，但展望 1Q21 獲利前景，是可望出現顯著回溫。

而值得注意的是，S&P 500 短線上似乎有出現過熱現象，因在 S&P 500 選擇權市場中，美股散戶是正在大舉「買進買權」，據 Trade Alert 最新數據，美股買權在 1/14 當天共有 3200 萬口合約換手，看漲的股票主要集中在特斯拉、蘋果、亞馬遜、Nvidia 等科技股上。

故我們認為，在美股投機情緒高漲的環境裡，短線上 S&P 500 可能出現修正式賣壓，但中期看，仍將可望受惠先前美國國會通過的 9000 億美元、以及拜登提出的 1.9 兆美元新財政刺激。

總經分析：

美國聯準會 (Fed) 在近幾個月的利率會議上，已多次強調「寬鬆延續、但難更強」的政策基調，而在目前零利率與 QE 的幫助下，Fed 也正在等待貨幣政策在美國經濟中的傳導與發酵。

整體來看，若疫情沒有繼續擴大，那麼 Fed 貨幣政策即不會擴大寬鬆，那麼拜登在上任之後要加強美國經濟的修復速度，勢必需要倚重龐大的新財政刺激來達成目標。

資料來源：拜登政府過渡網站 (Build back better)

「拜登經濟學」的新財政刺激，將主要針對二大部份：

1) 製造業投資：

製造業外流是美國近年來面臨的最大難題之一，美國製造業投資佔比從 2015 年的 2.45% 直線下滑至 3Q20 的 1.58%。

拜登在競選時提出的「美國製造」計劃，也幫助他贏得了鐵鏽帶 (Rust Belt) 關鍵搖擺州的選民支持，該計劃預計將砸下 7000 億美元來建立製造業現代化，以提高美國製造業競爭力。

2) 新基建：

綠色經濟是拜登經濟學的核心，也是拜登經濟政策的長期目標，拜登將投資 2 兆美元用於擴大清潔能源和基礎建設投資，以期在 2050 年前實現 100% 清潔能源，以應對日益嚴峻的氣候變遷。

此外，拜登還提出投資 3000 億美元，用於資訊科技、綠色經濟領域的 R&D 研發，包括 5G、人工智慧、新材料、電動車等。

而宏觀來看，拜登經濟學無疑能夠刺激美國 GDP 增長，據評級機構穆迪 (Moody's) 測算，拜登在 4 年任期之內，美國年均經濟增速估達 3.8%，可望創造 1410 萬個新增就業，並在 2022 年底美國勞動力市場即可望達到充分就業。

資料來源：Fred

估值分析：

據 FactSet 數據顯示，最新 S&P 500 12 個月期預估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 22.5 倍，是大幅高於 5 年均值本益比的 17.6 倍，也高於 10 年均值本益比 17.6 倍。

而 S&P 500 估值面偏高，其中主要仍是因為科技股如 FAAMG 等估值偏高所影響，但其餘類股如金融股、能源股、醫療保健等價值股，估值評價並未如科技股般飛漲。

S&P 500 展望：

S&P 500 在經過了 2Q20 疫情期間獲利大幅下滑後，事實上 3Q20 美股財報已經自低點顯著修復，如 3Q20 S&P 500 EPS 年增率報衰退報 -6%，但先前 2Q20 EPS 衰退幅度是高達 -31%。

自 4Q20 以來，美國進入冬季後新冠疫情出現升溫，至目前為止每日新增仍高達約 24 萬，雖然 S&P 500 在新一輪財政刺激與新冠疫苗出爐後再創新高，但消費需求難免受到拖累，因此 4Q20 S&P 500 獲利預計將比 3Q20 疲軟。

但宏觀以整體下半年 3Q20、4Q20 來看，美股表現也基本符合疫情以來的經濟修復狀況，即財政刺激正在幫助美國的消費需求回升，中長期看，我們持續看好 S&P 500 在 2021 年的獲利增長，預期 EPS 年增率將達 26%。

我們預計，美股在 1Q21 的獲利將開始顯著回溫，而 EPS 的反彈走高，也將幫助美股收斂目前高貴的本益比估值，估值的收斂，也將有利於後市的多頭延續。

總體而言，雖然 S&P 500 短線上似乎有過熱現象，因為美國散戶大舉在選擇權市場中「買進買權」，使得美股在短線上，或有修正的壓力存在，但我們認為下修空間應在 10% 的合理空間中，美股尚未出現大跌風險，我們持續看好 S&P 500 後市，故建議投資人在中期上，維持對 S&P 500 的多單配置。

個股選擇上，考量到目前美股估值並不便宜，故我們建議投資人盡量往有能力「擴大庫藏股」的個股靠攏，因為在當前股市高漲的環境，投資人將會非常需要庫藏股的保護，我們仍建議投資人重點配置蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT)。

另外，美股金融股也可望在 1Q21 重啟庫藏，故我們也仍然看好金融股如高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美國銀行 (BAC) 的庫藏股重啟力道。

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