聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 於全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 放出「鴿派」聲明，雖然維持年內可能啟動 Taper 之看法，但強調升息距離時點仍然十分遙遠，且將維持資產負債表一段更長期時間，暗示縮表將更為滯後，顯示美股在流動性上頂多是「寬鬆見頂」，距離緊縮仍有一段距離，進而引燃美股的多頭情緒。

聯準會主席鮑爾在 Jackson Hole 上表示，綜合美國經濟、通膨及就業前景考量，聯準會年內可能啟動 Taper，但同時強調 Taper 時點及速度與升息並沒有相關性，預計聯準會的基準利率將維持不動，直到美國勞動力市場實現就業最大化以及通膨達到 2% 的長期目標。

整體而言，鮑爾對美國經濟狀況作出了積極的正面評價，強調雖然美國經歷了史上最嚴重且也是最短的一次衰退，但經濟復甦之速度是遠超預期，且展望經濟前景，Delta 疫情影響仍並未衝擊勞動力市場太多，故相信美國經濟的擴張趨勢仍將維持上行，這將支持聯準會啟動 Taper。

對於市場最關心的通膨問題，鮑爾則認為，雖然通膨數據雖令人擔憂，但很可能是暫時性的，故這並不支持聯準會於短期內升息應對通膨，鮑爾認為通膨屬於暫時性的理由如下：

- 目前美國經濟並未出現廣泛的通膨壓力，部分服務業價格水平仍低。

- 部分高通膨產品的漲價壓力已出現緩解。

- 薪資成長依然符合長期通膨目標。

- 期通膨預期的指引作用依然有效。

- 近 30 年的全球通縮壓力仍繼續盛行。

在聯準會推遲升息預期之後，也令市場對於聯準會「最快的升息時點」預估自 2020 年中旬延後至 2020 年底，這令美國股市、尤其是科技股面臨重評價的壓力再次減弱，且鮑爾並在 Jackson Hole 上承諾，聯準會即使完全停止 QE 後也將繼續持有長天期美債一段時間，暗示聯準會將持有美債至到期日，暗示不會考慮過快啟動縮表，幫助市場緩解對於流動性緊縮的擔憂。

展望美股後市，在 2021 年 S&P 500、Nasdaq 100 每股盈餘 (EPS) 成長大爆發之後，預估美股在 2022 年每股盈餘仍可望繳出雙位數成長率，其中科技股方面，將可望繼續受到雲端、資安、5G、人工智慧、半導體、電動車等多方資本支出趨勢帶動，幫助科技股在目前盈餘表現強勁的基礎下持續獲利增長，並樂觀帶動美股後市攻高。

Nasdaq 100 指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.Jasckson Hole 三大重點：

1.聯準會 Taper 進程沒有變化：

• 鮑爾持續強調年內開始縮減購債將是合適的，但仍需取決 Delta 疫情是否衝擊勞動力市場。

• 聯準會年內啟動 Taper，市場或對此有充分預期。

2.升息循環與 Taper 沒有相關性：

• 本次 Jackson Hole 鮑爾明確提到 Taper 進程不內含升息時間表，直言升息並不受 Taper 影響。

• 先前市場普遍預期，聯準會啟動 Taper 持續三季，然後 Taper 結束後三季才升息，但顯然聯準會並不認同這樣的預期，亦想打破這樣的市場預期。

• 鮑爾的升息表述已壓低市場對於 2022 年的升息預期，有助於壓低長天期美債殖利率的上行預期。

3.縮表擔憂獲得緩解：

• 鮑爾提到，聯準會此輪 QE 顯著增加對持長天期債券持有量，而聯準會在完全停止 QE 後，也將維持這些長期債券持有，這將繼續對金融市場提供寬鬆環境。

• 鮑爾此一表示暗示即使聯準會 QE 結束，但仍將保持資產負債表規模，故這將有助於緩解市場先前擔憂的「縮表很快到來」之預期。

聯準會資產負債表規模　資料來源：Bloomberg

二.科技龍頭股獲利與成長前景突出：

隨著美股財報季的結束，Nasdaq 100 科技股當中，又以 FANMAG (Facebook、Amazon、Netflix、Microsoft、Apple、Google) 獲利能力最為強勁，據投資銀行巴克萊 (Barclays) 估算，FANMAG 公司 2022 年的每股盈餘 (EPS) 將平均增長 9%，且至 2023 年估計還將增長 14%，長期的獲利增長前景樂觀。

再加上全球新科技趨勢發展並未因疫情或景氣變化而中斷，包括 5G、人工智慧、電動車等領域發展依舊是如火如荼，其中美國大型科技股向來在創新能力、企業競爭力上居全球領先地位，中長期成長性仍是相當突出。

而隨著全球經濟陸續解封、帶動科技股獲利強勁，估計 2021 年全球科技股獲利成長率將高達 25.7%，2022 年估繼續上揚 15.3%，不僅提供科技股強勁的基本面支撐外，且在美國經濟持續向上的前景下，也為科技股帶來銷售強勁的營收增長動能。

估值分析：

據 Bloomberg 截至 8 月 30 日數據顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.27 倍，持續低於 30 倍的整數大關。

值得注意的是，近期 Nasdaq 100 指數再度刷新了歷史新高，但估值卻還出現了小幅收斂，這顯示了 Nasdaq 100 成份股的獲利前景強勁，估值在市場持續上修每股盈餘 (EPS) 的帶動下而形成健康收斂。

Nasdaq 100 未來 12 個月期預估本益比　資料來源：Bloomberg

美股展望：

截止至 8 月 30 日止，美股超過 9 成公司已公布財報，其中超過 88% 企業營收與獲利表現優於預期，且由於美國經濟擴張趨勢並未改變，故在評價面具優勢與企業成長動能支持下，美股中期趨勢仍是相當看好。

再加上聯準會主席鮑爾在 Jackson Hole 上推遲了升息預期，使得市場對於聯準會「最快的升息時點」預估自 2020 年中旬延後至 2020 年底，幫助美股科技股舒緩過早的資產重評價壓力，且鮑爾更強調聯準會將在 QE 完全停止後繼續持有長天期債券資產，暗示縮表不會很快到來。

在流動性仍可望繼續維持充沛水平的前景下，由於科技股 Nasdaq 100 指數的高品質龍頭科技股，具有獲利能力穩定且議價能力較高的特性，故在利率低檔的環境中，有助每股盈餘 (EPS) 持續成長，表現空間可期。

展望美股後市，在 2021 年 S&P 500、Nasdaq 100 指數每股盈餘 (EPS) 成長大爆發之後，預估 2022 年每股盈餘仍可望繳出雙位數成長率，其中科技股方面，將可望繼續受到雲端、資安、5G、人工智慧、半導體、電動車等多方資本支出趨勢帶動，幫助科技股在目前盈餘表現強勁的基礎下持續獲利增長，並樂觀帶動美股後市攻高。