0915 美國通膨估見頂，那斯達克短期前景將優於道瓊

美國公布 8 月消費者物價指數 (CPI) 報告，顯示美國通膨結構已開始出現轉變，從過去經濟重啟、疫後需求拉升帶來的快速漲價階段，轉向薪資增長的成本型通膨，雖然將有助於美國的高通膨現狀轉趨溫和，但這可能對美股重要權值股如金融、工業等類股，構成短線壓力，尤其將可能使得道瓊指數在短期內進入盤整格局。

一般而言，在原物料、電子零組件、半導體晶片快速漲價的階段，最容易帶領通膨急速升溫，對於美國製造業來說，是屬於輸入型通膨，但目前輸入型通膨已見放緩，且正在轉向為薪資增長的成長型通膨，而因薪資增長普遍是較為緩慢，故通膨增速勢將出現放緩走低，美國的高通膨率或已經見頂。

本輪美股工業股大漲，即主要是因為疫後需求帶動全球原物料價格走高、使得各地礦商開始增加產量，進而拉動工業機械需求走強，但在目前原物料價格已趨向溫和的前景下，也已令工業股的獲利前景見到放緩。

另外，本輪金融股大漲，除了受惠於原物料價格走高外，也因為去年通膨基期甚低，故這二大因素引領了通膨預期走揚、推升美債殖利率走升，進而帶領金融股的獲利前景趨向樂觀，但在當前美國通膨結構開始出現轉變的環境下，通膨預期走低也將令美債殖利率下降，對金融股的獲利增速形成收斂壓力。

展望美股後市，考量到道瓊指數的成份股中，金融股、工業股的權重佔比不低，故原物料價格回落、通膨降溫後美債殖利率曲線趨緩，都令工業股、金融股的獲利前景較為放緩，並可能令道瓊指數在短期內陷入盤整。

而新一輪工業股、金融股獲利前景轉向樂觀的催化劑，很可能需等待美國白宮的 1.2 兆美元基建計劃、3.5 兆美元預算支出進一步落地、拉動實質上的工業需求與景氣展望後，道瓊指數即有望重新點燃更強勢的上漲動能，對比科技股來說，Nasdaq 100 持續受惠雲端儲存、資訊安全、SaaS 軟體即服務等資本支出擴大的帶動，Nasdaq 100 前景展望正優於道瓊指數。

道瓊指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.美國高通膨狀況，可能已經見頂：

美國勞工統計局 (BLS) 9 月 14 日公布 8 月消費者物價指數 (CPI) 報告，雖然通膨壓力仍是沉重，但不管從核心 CPI 的年增率或月增率角度看，皆顯示通膨壓力已較上月出現降溫，且從分項數據看，美國通膨結構也已開始出現轉變。

美國 8 月 CPI 報告細項：

- 美國 8 月 CPI 年增率報 5.3%，市場預期 5.3%，前值為 5.4%。

- 美國 8 月 CPI 月增率報 0.3%，市場預期 0.4%，前值為 0.5%。

- 美國 8 月核心 CPI 年增率報 4.0%，市場預期 4.2%，前值為 4.3%。

- 美國 8 月核心 CPI 月增率報 0.1%，市場預期 0.3%，前值為 0.3%。

美國 8 月份核心 CPI 年增率　圖片：Bloomberg

從 CPI 分項看，美國 8 月 CPI 月增率降幅最大的主要集中在二手車 (-1.5%)、酒店 (-3.3%)、機票 (-9.1%) 之上，而這些也是第二季以來價格上漲幅度較大的分項，顯示在 8 月美國 Delta 疫情尚未消除的影響下，出現了較大轉折。

再參考美國 8 月非農報告的薪資增速，估計美國的通膨結構將開始自過去經濟重啟、疫後需求拉升帶來的快速漲價階段，轉向薪資增長的成本型通膨。

二.新訂單強勁，美國 ISM 製造業 PMI 回溫：

美國供應管理協會 (ISM) 9 月 1 日公布 8 月 ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) 報 59.9，新訂單指數出現強勁復甦，但僱傭指數卻跌至 9 個月低點，顯見美國缺工情形仍未改善。

8 月美國 ISM 製造業 PMI 細項指數：

- 新訂單指數報 66.7，前值 64.9

- 生產指數報 60.0，前值 58.4

- 僱傭指數報 49.0，前值 52.9

- 供應商交貨指數報 69.5，前值 72.5

- 存貨指數報 54.2，前值 48.9

- 客戶端存貨指數報 30.2，前值 25.0

- 價格指數報 79.4，前值 85.7

- 積壓訂單指數報 68.2，前值 65.0

- 出口訂單指數報 56.6，前值 55.7

- 原物料進口指數報 54.3，前值 53.7

美國 ISM 製造業 PMI　資料來源：Bloomberg

從 8 月製造業 PMI 報告觀察，美國製造業與供應商仍在盡所能滿足不斷成長的新訂單需求，但半導體晶片持續短缺、產品運輸困難、勞動力缺工，仍同時對製造業各領域產生影響。

但整體看，ISM 製造業 PMI 8 月份數據表明美國製造業景氣仍在強勁擴張，尤其新訂單指數、生產指數、積壓訂單仍是居高不下，預計將繼續成為美國 GDP 下半年至明年的主要驅動力。

估值分析：

據 FactSet 數據截至 9 月 10 日止，S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步縮小至 21.0 倍，持續往 20 倍的整數大關靠近。

S&P 500 指數預估本益比持續收斂，除了隨著時間靠近 4Q21 的美國消費旺季，市場開始出現上修 S&P 500 的每股盈餘 (EPS) 預估之外，S&P 500 指數近期小幅修正也使得估值收縮。

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

從當前美國通膨趨勢的前景觀察，預計美國的高通膨率狀況或已經見頂，未來通膨率雖然不可能高速放緩，但可望持續小幅收斂，這對於聯準會 (Fed) 來說，雖然縮減購債 (Taper) 仍有執行的需要，但對於升息預期的釋放就可以向後遞延，因通膨下降已經舒緩聯準會的升息壓力。

但聯準會的升息預期若遞延，這對美股金融股來說，可能獲利成長的前景就將同步下滑，因美債殖利率升勢將受到升息預期遞延而壓抑，從聯準會紐約分行 (NY Fed) 的 ACM 模型估算，至 2021 年底的 10 年期美債殖利率目標價，已自先前預估的 1.9% 降至 1.6%。

而當前全球原物料價格漲幅趨緩，也令工業股的獲利前景較為承壓，故考量到金融、工業兩大類股為道瓊指數的重要成份股，預估道瓊指數將在短期一段時間內進入盤整格局，並等待下個催化劑的發生。

展望道瓊指數後市，下一個催化劑推升道瓊指數進一步攻高的契機，相信將是美國國會進一步通過 1.2 兆美元基建法案與 3.5 兆美元預算支出之時，因該二個法案將確切撥放資金至實體經濟之中，這能夠拉動實質上的工業需求與景氣展望，而道瓊指數又與實體經濟掛鉤程度極高，故相信在基建刺激與預算支出的落地下，道瓊指數即有望重新點燃更強勢的上漲動能。

而當前看，由於 Nasdaq 100 持續受惠雲端儲存、資訊安全、SaaS 軟體即服務等資本支出擴大的帶動，Nasdaq 100 前景展望正優於道瓊指數。

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