1111 美股最前線：4Q21 美國高通膨壓力難解，軟體股仍是最佳佈局方向

當前美國通膨率持續高漲，美國勞工部公布 10 月消費者物價指數 (CPI) 年增率報 6.2%，增幅續寫逾 30 年新高，顯示在需求強勁與供應鏈瓶頸未解下，美國通膨壓力仍居高不下，並且可能在 4Q21 持續侵蝕美股毛利率，故美股軟體股仍估計是最佳的抗通膨方向。

目前判斷，美國高通膨估將持續至 1Q22 季底才能見到顯著放緩，主要考量的面向共有：(1) 塞港、(2) 供應鏈緊俏、(3) 油價、(4) 2022 年將面對 2021 年高基期等四大方向，其中塞港與供應鏈緊俏估計至 1Q22 季底仍難以緩解，但是油價及高基期壓力，將有助於美國高通膨率緩步走低。

塞港和供應鏈緊俏可視為同一因素，因為皆是美國碼頭公會當前的罷工談判所致，故終端產品缺貨引動的漲價潮並非因為供給端缺乏，而 2022 年 6 月底美國西岸碼頭工會 (ILWU) 將開啟新一輪薪資談判，而過去航運商營運較差之時期，勞資雙方就已不容易達到共識，更遑論 2020、2021 年航運商獲利豐碩的情況下，相信勞方將回期待更高的加薪幅度，故使得 2022 年港口勞資談判難度更高。

雖然塞港和供應鏈問題仍難見到曙光，但相信在白宮政府防止油價大漲、並持續施壓 OPEC+ 增產、預計釋放戰備儲油的前景下，若 WTI 油價繼續落在每桶 85 美元水平附近，OPEC+ 即可能受迫自 2022 年一月起進一步擴大增產，因當前 OPEC+ 力抗白宮持續不願增產的理由，即是不確定油價在中期上是否能維持在 80 美元上方，OPEC+ 擔憂過早增產若需求出現反轉，即可能令油市再次出現供給過剩。

再加上 2022 年就將面臨到 2021 年的通膨高基期，且油價又有 OPEC+ 的增產壓力，故合理預期當前美國 CPI 高通膨現況，將有望在 1Q22 季底能見到較大程度之放緩，估計屆時能自當前的 6.2% 降至 4.0% 水平附近。

展望美股後市，雖然美國通膨率有望在 1Q22 季底時見到走弱，但 4Q21 估計仍將維持在艱難的高通膨環境，故美國企業仍將在 4Q21 內受到通膨侵蝕毛利之壓力，而在面對通膨的壓力下，軟體類 SaaS 類股面對通膨壓力將不會那麼直接，故建議投資人持續關注微軟 (MSFT)、Saleforce (CRM)、Snowflake (SNOW)、Service Now (NOW)、Datadog (DDOG) 等業績確定性強勁之個股。

S&P 500 指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.美國 10 月 CPI 年增率創 30 年新高：

美國勞工部公布 10 月消費者物價指數 (CPI) 年增率報 6.2%，增幅續寫逾 30 年新高，顯示在需求強勁與供應鏈瓶頸未解的情況下，通膨壓力仍居高不下，且通膨暫未有明確下降之趨勢，估計 4Q21 內美國企業仍將面臨高通膨困境。

美國 10 月 CPI 報告：

- 美國 10 月 CPI 年增率報 6.2%，市場預期為 5.9%，前值為 5.4%。

- 美國 10 月 CPI 月增率報 0.9%，市場預期為 0.5%，前值為 0.4%。

- 美國 10 月核心 CPI 年增率報 4.6%，市場預期為 4.3%，前值為 4.0%。

- 美國 10 月核心 CPI 月增率報 0.6%，市場預期為 0.4%，前值為 0.2%。

美國 CPI 年增率表現　資料來源：Bloomberg

當前美國高通膨現況持續未解，這部分反映了供應鏈瓶頸仍因美國碼頭工人罷工潮而未獲得解決，且傳統上美國民眾又將於年底前會進行大量採購潮，故不斷入港的貨櫃輪也增加港口擁塞之困境。

聯準會 (Fed) 亦正密切關注美國的高通膨狀況，以判斷近期的價格上漲，但當前聯準會判斷，供應鏈緊俏應屬短期現象，並估計美國高通膨僅是暫時性現象，預期隨著消費者對商品的需求放緩、生產增加和失業工人回歸，供應限制對通膨的上行壓力將在 2022 年消退。

二.美國 10 月非農表現亮眼，勞動力市場復甦無虞：

美國勞工統計局公布 10 月非農數據出現強勁反彈，10 月非農新增就業 53.1 萬人，優於市場預期，8、9 月數據均獲得大幅上修，失業率則進一步下滑至 4.6%。

美國 10 月非農就業報告：

- 新增非農就業報 53.1 萬，預期 45 萬，前值自 19.4 萬上修至 31.2 萬

- 失業率報 4.6%，預期 4.7%，前值 4.8%

- 平均每週工時報 34.7 小時，預期 34.8 小時，前值 34.8 小時

- 平均每小時薪資年增率報 4.9%，預期 4.9%，前值 4.6%

- 平均每小時薪資月增率報 0.4%，預期 0.4%，前值 0.6%

- 勞動參與率報 61.6%，前值 61.6%

美國新增非農就業人數表現　資料來源：Bloomberg

報告顯示，9 月數據自 19.4 萬上修至 31.2 萬，8 月數據自 36.6 萬上修至 48.3 萬。

按部門表現來看，觀光與餐旅業就業表現再度領先，10 月新增 16.4 萬人，專業和商業服務新增 10 萬，運輸和物流業新增 5.4 萬，建築業新增 4.4 萬。值得注意的是，10 月製造業新增就業高達 6 萬人，較預期翻倍成長。

另外，10 月平均薪資月增率為 0.4%，增幅小於前值且符合預期，年增率 4.9%，為 2 月以來最大增幅，反映在就業市場緊俏之下，勞工的薪資議價能力也隨之提高。

在勞動力吃緊和薪資上揚的情況下，勞動參與率卻沒有什麼起色，10 月勞動參與率持平於 61.6%，仍較疫情爆發前的水平低 1.7 個百分點。

估值分析：

據 FactSet 數據截至 11 月 11 日止，S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 落在 21.40 倍，估值持續低於 22 倍，但同期間內 S&P 500 指數卻仍寫下了歷史新高。

在 S&P 500 強勁的 3Q21財報數據刺激下，如故使得市場分析師紛紛重新上調 2021 年獲利預估數字，進而帶動了 S&P 500指數寫下歷史新高之際，估值亦並未顯著擴張。

S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比　資料來源：FactSet

US 30 展望：

美國 10 月 CPI 指數的大幅上漲，除了主要由塞港、供應鏈緊俏、能源價格上漲等因素導致以外，剔除食品及能源的核心 CPI 走高，這也表明了美國高通膨現況是全面的，4Q21 美國面臨的高通膨壓力更可能從商品類轉向服務類。

4Q21 美國企業估計仍將面臨高通膨侵蝕毛利率之壓力，但隨著時序至 1Q22 季底，相信美國通膨率將可望出現顯著放緩，因油價上攻空間正受到白宮施壓 OPEC+ 增產、計劃釋放戰備儲油而打壓，且 2022 年通膨率將面臨高基期，預計 2021 年夏天通膨走低後，美國經濟即有望進入 GDP 與通膨皆溫和擴張的「金髮女孩 (Goldilocks)」經濟。

「金髮女孩經濟」指的是經濟循環當中，那段最美好、最溫和的經濟擴張時期，這段時期內，經濟狀況將出現低失業率、低通膨、低利率、高增長等現象，亦相當有利於企業基本面溫和擴張，因企業不會遭遇過高的通膨與利率壓力，獲利亦可跟隨經濟增長溫和走強。

展望美股後市，雖然美國通膨率有望在 1Q22 季底時見到走弱，但 4Q21 估計仍將維持在艱難的高通膨環境，故美國企業仍將在 4Q21 內受到通膨侵蝕毛利之壓力，而在面對通膨的壓力下，軟體類 SaaS 類股面對通膨壓力將不會那麼直接，故建議投資人持續關注微軟 (MSFT)、Saleforce (CRM)、Snowflake (SNOW)、Service Now (NOW)、Datadog (DDOG) 等業績確定性強勁之個股。